扩张策略与行业趋势背离
销售毛利率4.02%远低行业水准
四川省酒业集团有限责任公司自2017年成立以来，8年时间里在中国酒业市场迅速成长。但是据2023年9月泸州发展控股集团的一则信用评级报告显示，2020-2022年，川酒集团的营业收入分别为151.56亿元、169.21亿元和187.44亿元，但对应的净利润分别为0.41亿元、0.82亿元和1.06亿元。这反映出公司的盈利能力并不强，与白酒行业整体存在显著差距。
同样在2024年上半年，尽管川酒集团实现了101.35亿元的营收，但利润却仅有0.55亿元。相比之下，在同一时期的营收为138.06亿元，利润额却高达36.79亿元；的营收达到了169.05亿元，而其净利润同样高达80.46亿元。这一鲜明对比，凸显了川酒集团盈利能力的不足。
更令人担忧的是，川酒集团2024年上半年的销售毛利率仅为4.02%，远低于行业70%、80%的高毛利率水平。这一异常低的毛利率可能暗示着川酒集团在成本控制、产品定价或市场定位方面存在严重问题。
数据来源：iFind、新刊财经整理
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除了自身发展状况不佳，川酒集团控股股东的财务状况也发出了明显的负面信号。2024半年度报告数据显示，泸州产业发展投资集团有限公司2024年上半年亏损1.15亿元，同比下滑高达2648.80%，而2023年上半年同期该亏损额仅为418.31万元。这一剧烈的亏损增加表明，川酒集团大股东泸州产业发展投资集团有限公司的财务状况同样经历严重的挑战。
数据来源：天眼查、新刊财经整理
数据来源：公司公告、新刊财经整理
在盈利能力不足的状况下，川酒集团的现金流因此受到了显著影响。2024年上半年的财务报告显示，其现金流净额仅为0.50亿元，这一远低于白酒行业正常水准的数字同时也暴漏了川酒集团缺乏维持企业健康运营所需的水平。这种现金流紧张局面也迫使川酒集团不得不依赖借款来维持日常运营，而公司近期频繁的发行债券、贷款、资产抵押和发行中期票据的行为也印证了其财务困境。
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2024年8月19日川酒集团披露的资产抵押情况显示，其2023年底的资产抵押物的账面价值总额高达8.46亿元。而在2023年，川酒集团通过发行西南首单自贸区离岸人民币债券，筹集了总计10亿元的资金。此外，川酒集团在2023年11月份与签订了战略合作协议，获得了50亿元的授信额度，在同一年，也对川酒集团给予了25亿元的授信支持。
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通过获取贷款支持，川酒集团主要发力整合酒企、扩大原酒生产规模，主要包括增加窖池数量和打造原酒产业发展联盟等，此外，川酒集团还计划投资10亿元建设中国最大的白酒OEM定制罐装基地，并运营多个品牌。
此外，2022年11月9日，在川酒集团五周年战略发布会上，川酒集团董事长曹勇还公布了“五环”的具体内容，即打造中国最强白酒技术团队、中国最大的原酒生产供应商、中国最大的国优品牌运营商、中国最大的OEM白酒定制商、中国最大的白酒供应链商。这种依赖外部资金进行扩张的做法，无疑会给公司的财务健康和可持续发展带来风险。
但是川酒集团这种扩张战略似乎与行业整体的发展趋势不相符。近年来，白酒企业扩容投资较大，产能释放较快，供给增加导致库存持续高位，但是另一方面，从市场端传来的消息却显示，消费市场白酒需求普遍减弱，各类产品价格出现倒挂，各地经销商普遍面临压货压力，甚至县部分级经销商的库存量以万箱计算，更为夸张的是，市场有说法称，单纯消化现有白酒库存量就需要到2026年才能完成。
